Bolsa General, Análisis de bolsa y mercados | Análisis macro Situación de España y Encuesta semanal por David Galán
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11 Abr 2011 Análisis macro Situación de España y Encuesta semanal por David Galán

Uno de los columnistas del Financial Times Wolgang Munchau comenta que España podría ser el próximo país en solicitar el rescate, tras los rescates de Irlanda, Grecia y el reciente caso de Portugal. Las razones que llevan a este columnista a mostrar esa posibilidad es la combinación de un alto endeudamiento exterior, fragilidad del sector financiero y el riesgo de caídas del valor de sus activos y fuerte restricción de fondos.

Aprovecho esta columna del FT para actualizar la situación macroeconómica.  Hablábamos el año pasado del ataque de los especuladores a los PIIGS( Grecia, Irlanda, Italia, Grecia, Spain). PIGS es un acrónimo utilizado por medios anglosajones para denominar las economías de la periferia de la Eurozona, que no han hecho sus deberes en materia económica y no han aprovechado el ciclo de bonanza económico que hemos vivido donde estas economías tuvieron crecimientos muy fuertes.

En artículos pasados apostamos por la caída de Portugal, que nos parecía inmimente a principios de año y que finalmente se retrasó hasta este mes de abril, donde finalmente sucedió lo que ya marcaba el mercado. Dado que Portugal se estaba financiando a tasas de interés desorbitadas  y sin duda salía mucho mejor pedir ayuda y “echar mano” al fondo de rescate.

Al final el duro plan de ajuste rechazado en el Parlamento portugués será sustituido por un durísimo plan de ajuste impuesto por la Eurozona que funciona como prestamista. España ha hecho los deberes que nos han impuesto los mercados, desde principalmente Alemania y eso se ha notado en el mercado, en la cotización de los bonos y de los CDS. Las probabilidades de que se produjese el efecto contagio y que la siguiente ficha de dominó cayese se ha ido diluyendo. Es decir el mercado ve ahora poco probable un rescate a España. Y eso sin duda es algo positivo. El Gobierno se ha rendido al mercado y ha tomado las medidas que la han “sugerido” dando un giro radical a su política económica y sacando numerosas medidas de ajuste, todas ellas para reducir el déficit….


El Gobierno ha ido cambiando su mensaje poco a poco, desde un claro enfrentamiento a los especuladores, donde se acusaba a los bancos de ser los causantes de la crisis y de continuar endeudándose para intentar salir de la crisis cuando la crisis escampara, a tener que verse obligado a tomar medidas para evitar el rescate. Parece que se ha logrado frenar ese efecto dominó, aunque se ha constatado lo que ya decíamos, el mercado tiene mucha más fuerza de lo que el Gobierno parecía entender hace apenas uno o dos años. España también ha pasado de “sacar pecho” por su sector financiero a una reestructuración acelerada del sistema de cajas. Sin duda tenemos dos grandes referentes como Santander o BBVA que están en una gran posición para los años venideros, pero unas cajas de ahorro que han actuado como banca de inversión, dedicándose a especular, a tomar participaciones en empresas cotizadas y a invertir en ladrillo. Esa pésima gestión del riesgo en muchos casos ha llevado a las fusiones y captación de capital convirtiéndose en bancos y saliendo a bolsa como única solución para aumentar su solvencia. En poco tiempo tendremos los test de estress donde veremos cuales son los resultados, ya que hay enormes divergencias sobre cuanto será el coste para España de la reestructuración del sistema bancario. Hablando de bancos, otra medida populista y creo que justa, dado a que somos los ciudadanos de ” a pie” lo que pagamos y pagaremos la crisis que se eliminen los estratosfericos bonus y ganancias de muchos directivos de los bancos. No puede ser bajo ningún concepto que bancos que presenten resultados con beneficios o repartan dividendos y jugosos bonus a directivos necesiten ayuda y que los ciudadanos rescaten a esos bancos. ¿Si no se castiga al banco que lo hace mal e incluso se premia a esos directivos de esos bancos,  en el futuro por qué deberán hacerlo mejor y gestionar su riesgo?

Una pregunta que deberíamos hacernos es si está perdiendo la democracia y el poder político frente al poder económico o los grandes especuladores. Todas las medidas que se iban a adoptar para frenar o al menos limitar y controlar el poder de los mercados ha quedado ya en el olvido y es como sucede siempre el ciudadano de ” a pie”  el que hace 4 años no tenía ni idea de lo que era un CDS (credit swap default) el que está pagando y pagará esta crisis, en la que sin duda el sector bancario ha tenido mucho que  ver. En estos dos últimos años el Gobierno se ha dado cuenta de la fuerza del mercado y se ha dedicado a tomar las medidas necesarias para intentar frenar el efecto dominó y no necesitar el rescate. España en este sentido ha ganado una batalla, aunque obviamente toda batalla ganada tiene su coste y no es pequeño, ya que se han tomado medidas duras y que además tampoco ayudan a aumentar el consumo interno ni a frenar el paro.  El Gobierno tiene que seguir reduciendo su deuda y seguramente todavía se anunciarán más medidas de ajuste en los próximos meses.

Además el Gobierno debe adoptar medidas que fomenten la creación de empleo y políticas económicas por lo tanto que vayan en busca del crecimiento del PIB, dado que como ya comentamos hace meses, las medidas que se han tomado eran necesarias para reducir el déficit y para calmar a los mercados, algo que se ha logrado sin duda, y prueba de ello es la prima de riesgo que ha caído en los últimos meses, desmarcándose España de otros países como Portugal, Irlanda o Grecia y situandose en los 180 puntos. Es vital el reestablecimiento de créditos a las PYMES y para ello es necesario que el sector bancario vuelta a reactivar el crédito, algo complicado para los próximos meses, en los que su máxima preocupación es reforzar su capital y donvde veremos cual es la solución para liquidar todo el stock de viviendas que poseen.

Sí el Ibex no ha caído en las últimas semanas,( incluso ha subido) y el rescate de Portugal apenas ha tenido efecto es por esa rebaja de la prima de riesgo y de los CDS, y por lo tanto de la visión que tienen los especuladores sobre el riesgo de impago de España.

Me ha parecido adecuadas además las declaraciones de Elena Salgado la pasada semana rebajando las expectativas de crecimiento y subiendo las de la tasa de paro. El mercado siempre aplaude batir las previsiones y castiga severamente decepcionar con las previsiones y quizás es época de ser lo más realistas y cautos con las previsiones. Hoy de hecho el FMI ha revisado al alza sus previsiones de crecimiento para España. Es la única forma de ganar credibilidad, esa credibilidad perdida los últimos años, cuando cada dos meses ya habíamos salido de la crisis y ya se volvía a crear empleo.

Otro problema para nuestra economía es la subida de tipos de interés. La pasada semana tuvimos la primera subida de tipos de interés en la Eurozona en los últimos dos años; del 0,25% hasta los 1,25%. Subida que estaba descontada ya por el mercado y que por eso tampoco tuvo repercusión en el mercado ni en el Euribor. La duda es si tendremos más subidas de tipos los próximos meses. Se está hablando de más subidas en próximos meses. Creo que no sería nada positivo para las economías más débiles de la Eurozona y que todavía no tienen crecimientos robustos o directamente no crecen. El BCE se ha mostrado en los últimos años implacable en su lucha por controlar la inflacción. Inflacción que sigue subiendo, especialmente por el repunte de materias primas. La FED en Estados Unidos parece más preocupada por el crecimiento y por intentar ayudar a la expansión y crecimiento económico, obviando el problema de la inflacción. Creo que sería un error garrafal por parte del BCE entrar en un rallye alcista de tipos de interés sin que el crecimiento en la Eurozona sea sólido y consistente. Esperemos que la fuerza indudable de Alemania en la política económica no lleve a este rallye, que en estos momentos sería muy perjudicial para las economías más débiles de la Eurozona, entre las que se encuentra España. Mientras los habrá que vean la botella medio llena o medio vacía. ¿Tú como la ves?

Esta semana proponemos una nueva ENCUESTAen nuestro foro. ¿Ha evitado España el riesgo de impago y de rescate?

David Galán

Director Renta Variable de Bolsa General.



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