Bolsa General, Análisis de bolsa y mercados | Reflexión sobre la última ampliación de Banco Santander por David Galán
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19 Ene 2015 Reflexión sobre la última ampliación de Banco Santander por David Galán

logosantanderHace una semana que quiero escribir este artículo pero la volatilidad del mercado me ha impedido sacar tiempo para escribirlo, pero como lo prometido es deuda, hoy les voy a hablar de la última ampliación de capital de Banco Santander.

El viernes 9 de enero Banco Santander se hundía en bolsa el 14,09% tras anunciar el día previo, donde fue correctamente suspendido de cotización en la última hora, una macro ampliación de capital de 7.500 millones, lo que suponía el 9,9% del capital de la entidad cantabra.  Una ampliación de capital con exclusión de los derechso de suscripción preferente a través de una colocación acelerada.

¿No ha entendido nada? Se lo explico con calma. Santander crea 1.258 millones de nuevas acciones con precio de descuento a 6,18 euros, un 9,9% menos que el precio de cotización del jueves (antes de anunciar la ampliación). Obviamente el aluvión de papel (más acciones) provoca efecto dilución. A más acciones, el precio de cada acción desciende y más cuando ya se anuncia un descuento en las nuevas acciones de casi el 10%. La caída en torno al 10% al día siguiente estaba servida. El valor se desplomó un 14%.

¿Pudo el pequeño accionsita acudir a la ampliación y obtener nuevas acciones con descuento a 6,18 euros? No, el pequeño accionsita se come la caída que provoca la ampliación, pero no le permiten entrar. Colocación acelerada de nuevas aciones con descuento entre inversores insitucionales. “José Pérez”, inversor de Santander no ha podido evitar el efecto dilución (pérdida de valor de su participación, al aumentar el número de acciones), pero sí grandes inversores. Según el diario el Mundo George Soros, tras su fallido acuerdo para enrtar en la ampliación de FCC, sí, lo habría hecho en la de Banco Santander.

Para contentar más aún al pequeño inversor, el Banco de Santander anunció rebaja del dividendo, que pasa de 0,60 euros a 0,20 euros, con 3 dividendos en efectivo de 0,05 euros y un script dividend.

El dividendo no es un regalo.

Cada año le explico a mis alumnos que no deben ver el dividendo como un regalo. Un accionista puede ganar dinero de dos formas: a través de la subida de la cotización y a través del dividendo. De nada sirve el dividendo si el precio de la acción se derrumba. En 2008 muchos valores del Ibex tenían unas exhuberantes rentabilidades por dividendo, pero de nada servía que algunos valores ofreciesen un 7 u 8% de rentabilidad x dividendo cuando el precio de la accion bajaba un 50% o 60%. Ya se que muchos inversores quieren engañarse a si mismos con el dividendo y muchos incluso aseguran no preocuparse de perder el 60% de su inversión, mientras sigan cobrando el dividendo.

Si un valor cotiza hoy a 10 euros y mañana entrega un euro de dividendos, tenderá a abrir sobre los 9 euros. El dividendo se descuenta prácticamente en su totalidad en el día de la entrega. Lo comido por lo servido. En teoría el dividendo es un reparto de beneficios al accionista, como premio a su inversión, pero hemos visto en los últimos años a valores como Banco Santander que a pesar de la caída de su beneficio se empecinaron en mantener el dividendo como gancho hacia los inversores. La fórmula elegida fue el script dividend, procedimiento por el cual el accionista puede elegir entre cobrar en efectivo o en acciones. El 80% de los inversores (no así su presidente), elegían cobrarlo con más acciones. Esto ha supuesto que Santander haya aumentado entre ampliaciones y conversiones de forma extraordinaria el número de acciones en circulación. Santander llegó a superar los 14 euros en 2008. Hoy cotiza a 6,01 euros. Es lógico el aluvión de acciones provoca la caída del precio de la acción.

Y como una imagen vale más que mil palabras adjunto gráfico y evolución del resultado neto, dividendo y número de acciones de Banco Santander desde 2007 hasta la actualidad, por cortesía de Jose Luis de la Call (@CALLLUIS ) y donde podemos ver como Santander ha duplicado el número de acciones en circulación desde 2007.

Santander

Si yo soy una empresa que vale 100 y divido mi capital en 10 partes. Las 10 acciones de mi empresa valen 10 euros, pero si decido ampliar capital y crear 10 acciones más, mis 20 acciones ya no pueden valer 10 euros (la empresa sigue siendo la misma, no he creado valor, solo acciones) por lo que tenderán a valer sobre 5 euros. Lo comido por lo servido. Insisto el dividendo no es un regalo. Como trader siempre me he fijado mil veces más en la tendencia del precio que en la supuesta rentabilidad x dividendo. Si estoy en una empresa alcista( por tanto bien gestionada) y que además da algún dividendo, no me molesta, pero no necesito el dividendo. Apple estuvo 16 años sin dar dividendo y haciendo millonarios a sus accionistas con revalorización rércod del precio de la accion. Prefiero mil veces invertir en un valor alcista con rentabilidad del 0% de dividendo que un valor en tendencia bajista con rentabilidad x dividendo del 10%.

Si estudiamos un gráfico de Banco Santander con ajuste de dividendos ,ampliaciones, etc etc… en el 2014 Santander marcó máximos en los 7,787 algo superio al máximo de 2007 y anterior máximo de la historia en los 7,656 euros. Sin usar un gráfico que ajuste todos estos dividendos y ampliaciones, Santander marcó máximos de la historia en 2007 cuando superaba los 14 euros. Fíjense la cantidad de ampliaciones que ha debido haber (hasta 27 desde 2008) para esta llamativa diferencia en algo más de  7 años.

Otra cosa que reitero a mis alumnos en la prestigiosa Escuela de Negocios “Escuela de Finanzas donde tengo el honor de dirigir desde hace años el Curso Superior de Bolsa, es que uno puede saber qué dividendo da una empresa este año y con mcuha suerte el que dará el año que viene, pero no se pueden hacer previsiones fiables a 10 años. Es el cuento de la lechera de muchos accionistas. Si la rentabilidad es de x% en x años recupero la inversión…¿Y si la empresa en cuestión cancela el dividendo? ?¿Y si lo rebaja en un 60%? En mi opinión se debe invertir en base a la tendencia y gestionando el riesgo con stops, de locontrario el riesgo no está controlado y acabaremos apostando a la ilusión y esperanza.

En resumen, en mi modesta opinión el gran perdedor de esta operación es el pequeño inversor que se ha comido la caída y el efecto dilución ( su paticipación en Santander es menor y vale menos). Creo eso sí que es positivo que Banco Santander vuelva a una política sistenible de dividendo y sin tanto script dividend, con regreso al pago en efectivo y también parece positivo para el Banco Santander en el medio plazo haber reforzado su capital, para llegar a un ratio de capital de Basilea III fully loaded del 10%, tal y como recomendaba el BCE, para los grandes bancos.

Me he visto en la obligación de escribir este artículo porque en la mayoría de los casos se ha explicado en los medios de comunicación esta ampliación, desde el punto de vista del banco y con tono positivo por el refuerzo de capital que supone, y es verdad que en ese sentido la operación podía ser necesarioa y es certera, pero echaba de menos ponerse en la piel del pequeño inversor, que desgraciadamente suele ser siempre el perdedor. Mi último mensaje es para que el inversor particular se tome en serio la inversión, no se fie de la publicidad engañosa que le dice que la bolsa es fácil, que puede apender en una semana o que si está en el paro ser trader es la solución. Si no conoce los riesgos no invierta. Si no entiende los productos no invierta y fórmese antes de empezar a invertir, sin prisa y con paciencia. De lo contrario su experiencia en los mercados puede ser traumática. La bolsa es riesgo y  si alguién le dice que es fácil o que gana siempre, creame le está engañando con intención devenderle algo. Aquí tiene un humilde servidor para intentar hacerle la larga travesía de aprendizaje e inversión en los mercados más llevadera.

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David Galán

Director Renta Variable de Bolsa General

@DavidGalanBolsa

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